去中心化金融（DeFi）最明显的特征之一是 “收益率 ”概念的盛行。每天都有新的协议为了试图吸引客户投入真金白银，宣传其超高的年化收益率：这个代币协议有97%的年利率，那个代币协议的年化收益达到了69420%等。当然，DeFi超高的年化收益率也是让初来乍到的新人质疑的原因。你可能会想，当一个传统储蓄账户的利率仅为0.5%时，一个你从未听说过的区块链上的新协议怎么可能会获得10亿美金的收益呢？

这篇文章将揭开DeFi收益率这一概念的神秘面纱。我们将阐述DeFi协议向其用户提供收益率的最常见机制，特别是我们将提出以下论点：

DeFi的收益率来自于潜在DeFi协议的价值。因此，用产生收益的DeFi协议来锁定你的资金，是在赌协议本身具有内在价值。

让我们来深入了解一下这其中的奥秘吧。

“收益率 ”的定义

在本文中，我们将收益率定义为金融仓位预期的价值累积率。这与TradFi对债券的 “到期收益率”（YTM）的定义大致一致，即在当前价格下，债券达到面值的利率。 因此，从广义上讲，如果你持有1.0个单位的价值，并将其存入收益率为10%的协议，你应该期望在一年后拥有1.1个单位的价值。

如何计算价值

注意我是如何使用 “价值 ”这个词的。事实上，一个人如何计算 “价值”？这取决于：理解价值的计价是理解DeFi收益率的关键。

举个例子，假设一个DeFi协议为其原生资产ThisCoin提供了1000%的质押收益。ThisCoin目前的交易价格为每个币2美元。你拿100美元买了50个ThisCoin，并把所有代币都质押到协议上，期望在一年结束时收到50 * 1000% = 500个ThisCoin。

一年过去了，你确实收到了500个ThisCoins：你已经实现了币本位1000%的收益率！但现在每个ThisCoin的价格只有1美分。这意味着，你的500个ThisCoins价值只有5美元，以美元计算，你遭受了95%的损失。另一方面，如果每个ThisCoin的成本是20美元，那么你现在有了10000美元的收益，以美元计算的话，你获得了100倍的收益。

重点是：你是否更重视ThisCoin的1000%收益率，而不是美元价值的95%损失，这取决于你是否认为ThisCoin拥有比美元更多的内在价值（在这种情况下，它可能没有内在价值）。

这个例子可以说明，要了解协议的收益率，你必须了解收益率相关的发放资产。这其中我们需要考虑到的一种风险是收益率支付资产价值的潜在波动情况。

计算收益率

即使有适当的价值面值，在计算收益率的方式上也会有很大的变化。下面是一些常见的情况，当你看到一个天价的收益率数字时，你应该注意一下。

• APR与APY：年利率（APR）是指你每年累积的额外价值的数量。年百分比收益率（APY）是假设复利（即红利再投资），你每年累积的额外价值的数量。根据具体的协议，假设复利可能有意义，也可能没有意义；我们需要使用更适合于协议的数字。更多细节见这里。
• 回溯期：你在DeFi协议上看到的APY数字可以是基于过去某个时间段的数据：它可以是过去的一天，过去的一周，过去的一年，或任何其他时间。鉴于市场的波动、协议性能等的可变性，预测的APY可能会发生巨大的变化。因此，根据过去和未来的市场条件，预测的APY可能与实际的APY相似，也可能不相似。我们可以通过了解计算协议APY数字的时间范围来减少这种风险。

收益机制

DEX/ AMM

去中心化交易所（DEX）和自动做市商（AMM）是协议产生收益率的典型例子。它们是金融工程的一个开创性成就，被人们称为“DeFi从零到一的创新”。

他们的工作方式如下：流动性提供者（LP）将一对代币存入流动性池。这些池子的目的是允许交易者在没有中间人的情况下用一种代币交换另一种代币；汇率是根据一个类似常数乘法的公式来确定的。作为对存入这些代币的回报，流动性提供者收到向交易者收取的部分费用，收益与他们提供的池子的流动性成比例。费用一般以资金池代币的面额向交易者收取。

例如，在过去的24小时内，TraderJoe（DEX）的USDC-AVAX资金池收到了15.6万美元的交易费，并把它支付给了流动性提供者。考虑到池子的整体价值为1.66亿美元，这相当于流动性提供者的年利率为15.6万 * 365 / 1.66亿美元 = 34.2%。

传统金融（“TradFi”）中的类似设置是一个中心化的订单簿，它记录了市场上资产的最高出价和最低要价。与DeFi最大的区别是，在TradFi的环境中，是交易所和经纪人获取交易费用，而在DeFi中，是流动性提供者获取这些相同的费用。在DeFi中，任何人都可以参与做市商的任何方面，这是一个让人感到兴奋的事实。

流动性提供者并非没有风险：如果代币的相对价值发生重大变化，流动性提供者可能会遭受无偿损失。对于任何DeFi协议，也存在着智能合约的黑客和漏洞风险。

但从根本上说，DEX和AMM 流动性提供者的收益率来源是很清楚的：它们来自交易费。交易者愿意支付这些费用，因为DEX和AMM提供了有价值的服务：一个流动性池和一个自动算法来交换资产。交易对越受欢迎，交易量越大，费用就越高，因此，流动性提供者的收益率也越高。换句话说，收益率来自于基础协议的价值。

借贷池

借贷池与DEX/AMM类似，都是为了提供流动性。但与DEX/AMM不同的是，借贷池的流动性是以债务的形式提供的，而不是出售。

让我们以AAVE为例。用户可以将他们的资金存入一个借贷池，并期望从中获得可变或固定的利率。在另一边，借款人可以存入资产作为抵押品，并对任何其他资产进行贷款，其价值不超过其抵押品的一定比例（抵押率）。只要抵押品的价值相对于贷款来说不低于某个阈值，那么贷款就会保持在“健康”水平，借款人有无限的时间来偿还贷款和利息。然而，当抵押品的价值低于阈值时，它就会被清算（即卖掉），债务随即被取消。

例如，借款人可能想用USDC进行贷款，以支付他们的日常消费。为了做到这一点，他们存入ETH。有两种情况会导致他们的ETH被清算并关闭他们的贷款：1）如果ETH的价格下跌的幅度足够大，或者2）如果贷款累积了足够多的利息。只要这两种情况都没有发生，那么贷款就会一直保持开放。一旦贷款被还清，借款人就会拿回他们的ETH。

让我们来看看TradeFi是怎样运作的：在中心化的世界中，是银行和其他机构（如房利美和房地美）获取利率费用，并将通常非常低的利率转给储户。在DeFi中，贷款人自己可以获取这一价值，而利率则由开源代码以算法方式进行设定。

显然，这种类型的服务具有内在价值：在没有金融中介的情况下，自动覆盖、发起、清算和关闭贷款的能力本身就很有价值：它消除了人为错误的可能性，并且使资本效率更高，等等。如果你为了这个目的而出借你的资产，你就会因为为协议贡献价值而得到补偿。毕竟，如果出借资产不产生收益，你就不会出借它们，不是么？

质押

许多协议使用 “质押”一词来指任何资产的锁定，但这是不正确的。质押，在其真正的意义上，是为了获得潜在的价值收益而甘愿冒失去价值的风险。

在我看来，质押如何产生收益的最好例子是Cardano、Solana和最终的以太坊等区块链采用的权益证明（PoS）机制。这些算法可能是深奥的，但它们背后的机制是简单的。

权益证明是为了确保区块链上的交易具有完整性：不存在双花、假账等问题。为了确保一系列交易的完整性，验证者节点要做的工作是根据区块链的规则检查每笔交易是否有效。

我们怎么才能相信验证者会做诚实的工作呢？这就是 “权益证明”的作用。在一个较高的水平上，它的工作原理如下：

1. 用户将其资产的一定数量质押给验证者。质押之后代币通常有一个最低的锁定期，从几周到几个月不等。最终，用户可以解除对其资产的质押。
2. 对于验证者所做的每一项诚实的工作（如计算交易的完整性，对正确的区块进行投票等），他们会得到相应的奖励。奖励被发放给验证者，这就是质押收益。
3. 对于验证者所做的每一项不诚实的工作（如违反规则、作弊、下线等），他们都会被惩罚（即部分资金被夺走）。惩罚是按比例从质押者那里抽取的。
4. 验证者对彼此的工作进行验证和投票，以决定彼此的行为是否诚实/不诚实。

权益证明网络的安全性来自于这样一个事实：作恶者想要控制足够多的验证者从而使整个网络不诚实，需要付出巨大的金融代价，这个代价很难实现。… 阅读全文