去中心化期权协议平台 Opyn 产品机制与优劣势

原文标题:《DeFi 策略发明家 —— opyn》

撰文:Yuky

1. 项目简介

官方推特:https://twitter.com/opyn

简介:

Opyn 是一个基于以太坊的去中心化期权协议平台,用户可以通过期权交易或者提供流动性来获得收益。Opyn 允许用户在 ERC20 上买入、卖出和创建期权,它是无须托管的期权协议,也是无须许可的保险协议。

Opyn 经历了 V1 版本和 V2 的迭代,目前这两个版本基本均宣告失败。现在,Opyn 团队将重心转向了一个新的方向 Squeeth 。

Squeeth 是团队推出的一种 DeFi 永续继承的衍生产品,它是追踪乘方的永续继承投资工具。产品基于著名的研究机构 Parath 于 21 月 8 日提出的「永续」契约概念进行制造。

融资:

  • 2020 年 216 万刀,领投方:Dragonfly
  • 2021 年 670 万刀,领投方:Paradigm A 轮

人员:

去中心化期权协议平台 Opyn 产品机制与优劣势 DeFi 区块链分析 第1张

去中心化期权协议平台 Opyn 产品机制与优劣势 DeFi 区块链分析 第2张

2. 策略

2.1 Long only

ETH 买入 opyn 平台上的代币 oSQTH,标的物为 ETH ^2 (是一个指数,gamma > 0,delta > 0)

  • 开仓:ETH- oSQTH
  • 平仓:oSQTH – ETH (uni 或者 opyn 平台)
  • 头寸:Long oSQTH

去中心化期权协议平台 Opyn 产品机制与优劣势 DeFi 区块链分析 第3张

Squeeth price = 10,000(_oSQTH price in USD)/(normalization factor)

收益率:Long squeeth return ≈ 2r + ®² – funding

举例计算:

去中心化期权协议平台 Opyn 产品机制与优劣势 DeFi 区块链分析 第4张

(从谷歌电子表格链接读取数据

需要注意的是,funding 费率是每天支付的(由多方支付给空方),比例等于平台上的 funding,形式为 in-kind ,因此不适合长期投资(因为红色线会降低收益率,除非有指数级别的行情)。

2.2 Short only

这种情况复杂一些;

short 头寸最少投入 6.9 ETH,抵押 ETH 选择 CR(抵押倍数,阈值为 150% – 300% 之间,低于 150% 则触发清算)

  • 开仓:抵押 ETH ,获得 funding rate (gamma < 0 , delta )
  • 平仓:消除合约,赎回 ETH
  • 头寸:Short oSQTH
  • 收益率: Short squeeth return ≈ -2r – ®² + funding + CR*r

举例计算:

去中心化期权协议平台 Opyn 产品机制与优劣势 DeFi 区块链分析 第5张

去中心化期权协议平台 Opyn 产品机制与优劣势 DeFi 区块链分析 第6张

去中心化期权协议平台 Opyn 产品机制与优劣势 DeFi 区块链分析 第7张

(从谷歌电子表格链接读取数据

看空的 oSQTH 具有负的 delta 和 gamma ,因此在凸性上呈现跌多涨少的特性,好在有 funding 和 质押的 ETH 收益能抵消一部分损失(在上涨行情中),但由于有至少抵押 6.9 个 ETH 的门槛限制,因此在散户中不具备选择性。

小结:我们用一张简单的图片形容这个 long short 两方的情况

去中心化期权协议平台 Opyn 产品机制与优劣势 DeFi 区块链分析 第8张

或者以对手方的形式:

去中心化期权协议平台 Opyn 产品机制与优劣势 DeFi 区块链分析 第9张

2.3 Crab Strategy 螃蟹策略(Long / Short 策略)

螃蟹策略是 opyn 上新推出的横盘时期的策略,其头寸为: long ETH + short oSQTH (delta hedge, gamma < 0 )

动态调整(这里有一个推导的过程:https://colab.research.google.com/drive/1R7aMIIWRTm1qEztww3rEUOfZB-kL4dUW#scrollTo=oqc7fgcW5jfj);

相当于一个自主稳定器或者缓冲带,

实质是一个 short 隐含波动率的策略;

去中心化期权协议平台 Opyn 产品机制与优劣势 DeFi 区块链分析 第10张

  • 收益率(天) :Crab return = funding — (ETH return)²
  • 收益率(年化): *E(Crab apy) = 365*funding — (variance of eth )*

图形如下:

去中心化期权协议平台 Opyn 产品机制与优劣势 DeFi 区块链分析 第11张

去中心化期权协议平台 Opyn 产品机制与优劣势 DeFi 区块链分析 第12张

螃蟹策略的套利形式:拍卖

螃蟹拍卖分为「买」和「卖」两种,用来平衡螃蟹策略。

  • 买:就是用 WETH 买你手里的 oSQTH,对用户而言是卖出,这时候你需要有 oSQTH 代币才可以参加。(long eth + short oSQTH)
  • 卖:就是把「多余」的 osqth 换成 WETH,对用户而言是买入,这时候你需要有 WETH 代币才可以参加。

两者都会有一个最小起拍量,站在参加拍卖的用户角度,比如你可以最少买入 8 个 osqth 代币,或者最少卖出 10 个 Osqth 代币,这就是门槛。

潜在的套利机会就是返璞归真的「低买高卖」,比如你买入了 WETH 用来购买螃蟹策略卖出的 osqth,这个时候一般买入的价格都会比同期 Uniswap 上的价格便宜,所以你买到了就可以去 uniswap 卖掉获利。如果你在 uniswap 买入了 osqth 代币卖给螃蟹策略,那么你要确保你购入 osqth 的成本要低于螃蟹策略的收购价,这样才有利可图。当然也需要注意授权和交易产生的 gas 费,以及极端行情带来的代币价格波动,确保不亏本。

Participating in the squeeth crab auction

螃蟹的证明计算表格:https://docs.google.com/spreadsheets/d/1EOofU20IZFtPKlFsg1spaUrtTefLXYDKRtJ9vhMJVGE/edit#gid=46994367

  • 如果 ETH 价格上涨 → 策略用 WETH 购买 oSQTH
  • 如果 ETH 价格下跌 → 策略卖出 oSQTH 换取 WETH

小结:从长期持有来看,螃蟹策略是一个负凸的策略,有左偏风险;但是螃蟹策略一定程度上改善了做空 oSQTH 者进入的门槛;从短期看,螃蟹拍卖提供了短期套利的机会,持续的收入 funding rate 会改善收益曲线。

2.4 LP 业务

可以选择向 uni 池中的 ETH/oSQTH 币种注入流动性。

方式有两种:Buy and LP 及 Mint and LP。

如果看好 oSQTH 则可以选择 Buy and LP 的方式,由于 UNI 上 LP 的性质 ETH 头寸不是完全投入到 oSQTH 上的,所以收益曲线类似于跟踪一个指数 ETH ^1.5 (形式上是一个部分做多 oSQTH 的头寸)收益率图形如下:

去中心化期权协议平台 Opyn 产品机制与优劣势 DeFi 区块链分析 第13张

如果不看好 oSQTH 则可以选择 Mint and LP 的形式,过程为抵押 ETH 换取 oSQTH ,然后在 UNI 上做 LP。

covered call ( writting a covered call ):头寸为 long ETH + short oSQTH

同理 LP 会降低 Long ETH 的头寸,且 short oSQTH 带有负凸的属性,且 oSQTH 跟踪 ETH ^2 曲线,长时间看,负凸的效应会越来越明显,收益率图形呈现如下:

去中心化期权协议平台 Opyn 产品机制与优劣势 DeFi 区块链分析 第14张

3. 亮点与不足

3.1 亮点与展望

亮点:opyn 的 squeeth 解决了两个问题: 展期(roll down) 及 凸性 (convexity)

如图所示:

去中心化期权协议平台 Opyn 产品机制与优劣势 DeFi 区块链分析 第15张

用永续理论解决了展期的问题,通过 long 币的一方 向 short 币的一方方不断支付 funding 解决。

关于永续理论的推导:「Everlasting Options

用 ETH 的价格的平方作为跟踪指数,制造了凸性(gamma)使其具有与期权类似的属性。

简单的操作也更具有普遍性。

展望:更多的策略组合,吸引更多专业者参与;例如:gamma hedge 的需求者;或者 opyn 平台开放了熊市策略和牛市策略后出现更多衍生品组合的可能性(市场大),以及想象力(和其他衍生品平台互相配合,作为衍生品组合)。

3.2 不足

从期权平台来说,盈利能力未知(或有限),做出来的产品像期权但不是期权(本质上,squeeth 只是一个含有凸性的期货指数,不同于 straddle 和 strangle 期权策略),产品的淘汰率令人担忧(v1,v2 的期权产品已无人问津)。

从策略上来说:衍生品门槛较高,不适合普通的投资者参与(参与人少);目前的策略内容还是过于单一,更像一个雏形;流动性不足(uni 上的流动性大概为 200 万刀左右),交易费(gas),价格冲击(price impact),及滑点都较高(大概有 1.5%);所有的策略指向短期和套利,对于希望做长期策略的投资者不太友善。

4. 总结

opyn 平台优势劣势还是挺明显的。

优:

创造了指数 ETH^2 和引入 Gamma ,这方面从市场看有两个改变:

  • 一是吸引更多的专业投资者参与(更多专业的衍生品交易者可以有更为广泛的选择)
  • 一是可以有更多的衍生品组合出现(这种组合可能有自己和自己平台产品,也可能是跨平台产品)虽然是很小的改变,但是也确实拓宽了衍生品市场的种类和组合方式。

项目的专业性和创新能力不错,比较期待他们的 Bull strategy 和 Bear strategy。

劣:

平台产品对于散户门槛较高(经济上的和认知上的),用户量的增加和普及(宣传力度,教授力度)对于项目方是个重要的问题;

  • UNI 池子流动性和深度也不足;
  • 交易费和价格冲击的问题?
  • 策略的期限结构还是比较单一,都指向短期;
  • 形式上也比较单一:目前还都是以套利为主。

总结下来,虽然优劣势明显,但是作为创新的先驱者还是可以给予一定期待。

参考资料

螃蟹实验室: https://medium.com/opyn/crablab-bae31af13be6

螃蟹拍卖: https://medium.com/opyn/participating-in-the-squeeth-crab-auction-b75a1defd8d6

Squeeth Lab 简介:https://medium.com/opyn/how-to-think-about-squeeth-returns-8646fd57f559

Squeeth 资金和流动性:https://medium.com/opyn/squeeth-insides-volume-1-funding-and-volatility-f16bed146b7d

LP 整理:https://medium.com/opyn/lpeeeeeeth-demystifying-squeeth-lping-faee7e50ed33

入门指引:https://medium.com/opyn/squeeth-primer-a-guide-to-understanding-opyns-implementation-of-squeeth-a0f5e8b95684

Squeeth doc:https://opyn.gitbook.io/squeeth/squeeth/contracts-documentation

Gamma doc:https://opyn.gitbook.io/opyn/getting-started/introduction

Greeks 图表:https://pro.gvol.io/defi/squeeth/

区块链分析

长期投资者该如何把握大周期?

2022-10-8 11:37:30

区块链分析

Messari:2022年Q3 Avalanche表现的回顾和分析

2022-10-12 11:57:17

0 条回复 A文章作者 M管理员
    暂无讨论,说说你的看法吧
个人中心
今日签到
有新私信 私信列表
搜索