Uniswap 打开LP费用开关后,会发生什么?

Uniswap 如果成功开启费用开关,将向市场发出信号:无价值的治理代币实际上可以捕获价值。

撰文:Ben Giove

编译:AididiaoJP,Foresight News

目前为止,Uniswap 是协议取得巨大成功,而代币表现脱节最显著的例子之一。Uniswap 是以太坊 L1 上交易量最大的去中心化交易所,占有 67.9% 的份额,它就像一棵摇钱树,在过去一年的时间里为其 LP 产生了 12 亿美元收入。甚至在某些时候,它的每日费用收入超过了以太坊。

Uniswap 打开LP费用开关后,会发生什么? Balancer 区块链分析 第1张

Uniswap 市场份额 – 来源:Dune Analytics 

在以太坊生态中,Uniswap 是市值最大的协议,但 UNI 的表现却相当糟糕,例如在过去一年里,UNI 相对于以太坊的价值损失约为 51%。

尽管目前市场存在相当大的波动性,但表现不佳的常见论点源于 Uniswap 无法打开协议费用开关这一事实。

协议费用开关的打开只能通过 UNI 持有者的治理投票来完成。当费用开关打开时,Uniswap DAO 能够在去中心化资金池的收入中分得 10%-25%。这也是 Uniswap 协议本身具有价值的原因。

自从 2021 年 5 月 Uniswap V3 上线以来,费用开关一直未打开。然而这种情况可能很快就会改变,因为 PoolTogether 的创始人 Leighton Cusack 提出为三个矿池开启费用开关的提议已经通过了 Uniswap 治理的前两个阶段投票。如果提案正式通过执行,它将向市场表明 Uniswap 治理能够打开费用开关。 这也提出了一些关键问题:

  • Uniswap 可以在不损失市场份额的情况下成功打开费用开关吗?
  • 该协议可以从该提案中获得多少收益?
  • 激活所有流动池的费用开关能赚多少钱?
  • 这对 UNI 代币意味着什么?

提案状态

在展开之前,让我们先了解一下费用开关提案是什么。

提案建议从 Uniswap 在以太坊部署的三个稳定币池收取 10% 的 LP 费用,这是可能的最低收取标准,该协议允许在每个池的基础上抽取 10%-25% 的 LP 费用。选定的池及其费用等级如下:

  • ETH-DAI (0.05%)
  • ETH-USDT (0.30%)
  • ETH-USDC (1%)

费用开关将在约四个月后打开,所有赚取的费用将计入 Uniswap DAO 资金库中。在此期间,会有另一项提案出现,代币持有者可以选择投票关闭这三个池的费用开关。

到目前为止,该提案已经在 Snapshot 通过了 Uniswap 治理的前两个阶段:温度和共识检查投票。350 万个 UNI 投了赞成票,而只有 54 个 UNI 投了反对票,以压倒性的优势通过了温度检查。

在社区获得反馈,再次研究修改之后,费用开关打开的第二次提案将进行共识检查投票。与激活 DEX 上两个最活跃的池子费用开关不同,为了测试多个费用等级的预设时间段,这种二次实施需要更多的检验方法来激活上述三个池的费用开关。第二次提案再次以压倒性的优势通过,1900 万票支持,只有 481 票反对。

虽然该提案仍然需要通过最终、有约束性的链上投票才能正式确定,但基于投票率和治理论坛的评论,提案似乎已经在社区内获得了广泛的支持,Uniswap 似乎很有可能打开这三个池的费用开关。

Uniswap 会失去市场份额吗?

为什么 Uniswap 可以在不损失大量市场份额的情况下开启费用开关?

如果要反对打开费用开关,理由很简单:如果 Uniswap 打开费用开关,他们将失去较大的市场份额,流动性将由于其利润压缩而迁出。这种风险在很大程度上是由于在 Uniswap V3 上提供流动性是非常困难的,因为它使用集中流动性,需要比恒定产品或者稳定交易 AMM 的 LP 更加积极的管理。

在不景气的市场背景下,削减 LP 的利润率可能会造成负反馈循环。Uniswap 失去流动性,导致交易执行体验变差,从而为 LP 带来较低的交易量和回报,进而导致 DEX 进一步流失市场份额,而竞争对手反而会获取更多的市场份额。

这种风险在竞争激烈的 DEX 领域被放大了,同类型产品之间几乎没有差异性,如果自己涨价,市场就会选择更便宜的那个。同时 DEX 也很容易分叉,由于 Uniswap V3 代码受到商业许可证的保护,所以很少有未经授权的分叉出现。

虽然这个论点看似很有说服力,但 Uniswap 出于几点原因应该能够打开费用开关。其中粘性交易量和粘性流动性可能是最具吸引力的。由于其强大的品牌效应,许多交易者将专门使用 Uniswap,而不是通过聚合路由所有的交易来寻求最佳执行方式,从而产生了粘性协议参与者的概念,对于流动性参与者也是如此。Uniswap 有跟踪记录和设计,其中除了费用开关,合约是不可变的。尽管有协议费用,LP 可能更愿意在 DEX 上继续做事,而不是迁移到竞争对手那里。

此外,几乎所有其他主要现货或衍生品 DEX,例如 Curve、Balancer、SushiSwap、GMX、dYdX 和 Perpetual Protocol 都收取 LP 费用。Uniswap 似乎也能够在不失去相当大比例市场份额的情况下收取费用。

如果三个流动池的费用开关都打开了会发生什么?

让我们开始分析,如果三个池收取 10% 的协议费用,Uniswap 将获得多少收益。为了了解不同市场条件下的收益,我们将查看过去 30 天、120 天(提案中的激活时间)和 365 天所赚取的费用,此外,我们还将查看期间 Uniswap 总交易量和 LP 费用来自三个池中的哪一个。

30 天

Uniswap 打开LP费用开关后,会发生什么? Balancer 区块链分析 第2张

在过去 30 天,三个池的交易量合计为 13.1 亿美元,赚取了大约 290 万美元的费用。如果打开费用开关之后,Uniswap 在过去一个月将获得 29 万美元的协议收入,或者年化为 348 万美元。

Uniswap 打开LP费用开关后,会发生什么? Balancer 区块链分析 第3张

到目前为止,最大的费用贡献者是 WETH-USDT 池,在此期间它贡献了 74.4% 的协议收入,同时这三个矿池也分别占了 Uniswap 总交易量和费用的 3.08% 和 5.71%。

120 天

Uniswap 打开LP费用开关后,会发生什么? Balancer 区块链分析 第4张

 

在过去 120 天,三个池的交易量合计为 64.1 亿美元,为 LP 产生了大约 1604 万美元的费用。如果打开费用开关之后,Uniswap 将获得 160 万美元的协议收入,或者年化为 487 万美元。

Uniswap 打开LP费用开关后,会发生什么? Balancer 区块链分析 第5张

到目前为止,最大的费用贡献者是 WETH-USDT 池,在此期间它贡献了 81.7% 的协议收入,同时这三个池也分别占了 Uniswap 总交易量和费用的 3.32% 和 6.68%。

365 天

Uniswap 打开LP费用开关后,会发生什么? Balancer 区块链分析 第6张

在过去一年中,考虑链上交易活动的周期性,三个池的交易量合计为 404 亿美元,为 LP 产生了大约 7819 万美元的费用。如果打开费用开关之后,Uniswap 将获得 782 万美元的协议收入。

Uniswap 打开LP费用开关后,会发生什么? Balancer 区块链分析 第7张

到目前为止,最大的费用贡献者是 WETH-USDT 池,在此期间它贡献了 80.8% 的协议收入,同时这三个矿池也分别占了 Uniswap 总交易量和费用的 5.69% 和 6.47%。

进一步说明

正如上述分析,如果为三个池打开费用开关,Uniswap 将产生 348 万美元至 782 万美元的年化收益,具体取决于时间段。此外在三个时间段中,对利润贡献最大的将是 WETH-USDT 池,它占协议收益的 74.5%-81.7%。最重要的是这三个池仅占 Uniswap 总交易量的一小部分,比例在 3.08% 至 5.69% 之间,占总费用的 5.71% 至 6.68%。

总而言之,这表明该提议只是 Uniswap 货币化尝试的一小步,如果费用开关尝试被证明是成功的,这表明在收益方面还会有很大的上升空间。

如果每一个矿池的费用开关都打开了,将会发生什么?

为所有的矿池打开费用开关似乎不切实际,但是如果实验成功,Uniswap 很有可能会选择打开更多的费用开关,而且 DEX 在其平台上从每笔交易中赚取费用是惯例。通过计算,我们可以更好地了解 Uniswap 潜在的盈利能力上限。

简单起见,我们假设所有的池的固定抽成为 10%,我们将在相同的时间期限内再次进行测试。

Uniswap 打开LP费用开关后,会发生什么? Balancer 区块链分析 第8张

如果以 10% 的协议费用为标准,Uniswap 在过去 30 天、120 天和 365 天分别赚取 507 万美元(年化 约 6168 万美元)、2399 万美元(年化约 7296 万美元)和 1.208 亿美元。值得注意的是,这将是纯粹的协议利润,Uniswap 没有向流动性提供者发放任何代币奖励。

Uniswap 打开LP费用开关后,会发生什么? Balancer 区块链分析 第9张

Dapp 的协议收入 – 来源:Token Terminal

从 365 天的数据来看,Uniswap 将产生的收入在所有 DApp 中排名第七,仅次于 Axie Infinity、OpenSea 和 LooksRare 等 NFT 市场、DEX 的 PancakeSwap 和 dYdX 以及 MetaMask Swap。

但考虑到协议收入减掉代币释放时,Uniswap 将拥有仅次于 OpenSea 和 MetaMask 的第三高协议收益。

高收益的 UNI 代币

虽然费用开关提案不要求向代币持有者分配收益,但未来 UNI 持有者有极大的可能选择通过回购或分配 ETH 和稳定币等资产的方式为自己发放奖励。UNI 也将从纯粹的无价值治理代币转变成生产性资产。

我们假设 Uniswap DAO 选择通过某种机制分配费用开关所得利润的 50%,而 UNI 持有人可以通过代币质押的方式获得收入。我们再假设 75% 的流通 UNI 被质押,一些供应仍留在交易所中。从图中我们可以看到 UNI 持有人将获得 1.25% 至 2.44% 的收益。

Uniswap 打开LP费用开关后,会发生什么? Balancer 区块链分析 第10张

如果所有流动池的费用开关都处于活动状态, UNI 的收益情况

尽管这一回报低于 veCRV 和 GMX 等其他 DEX 代币,后者通常以 3CRV 和以太坊支付 4% 到 8% 之间的收益率。但考虑到 Uniswap 在行业的品牌地位,这一回报仍然极具吸引力。

小结

正如上述所分析的那样,打开 Uniswap 费用开关的影响是巨大的。三个池的激活也仅仅是其货币化能力变现的一个小尝试,更加广泛的费用开关将立即使 Uniswap 变成 Web3 行业中最赚钱的应用之一。此外如果 DAO 将部分收益奖励给代币持有人,UNI 将成为具有吸引力的生产性资产,收益率虽然不及部分同行,但也极具吸引力。

当然这些数字都是基于一定假设,而且使用的是历史数据推测,没有包含任何潜在的未来增长。鉴于 Uniswap 作为 DeFi 协议中的特殊的地位,其成功开启费用开关将向市场发出信号:无价值的治理代币实际上可以捕获价值。

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