Uniswap 2022年第1季度生态、交易市场等分析

原文作者:Jerry Sun

主要观点

  • 随着 2021 年第四季度对 Crypto 和 NFT 的热度消退,Uniswap 的总交易量以及相应的 LP 费用在 2022 年 Q1 出现下滑。
  • 尽管刚上线,Uniswap 在 Polygon 上实现了自然增长。Polygon 也成为了 Uniswap 在其 V3 版本下交易量领先的平台;下一季的流动性挖矿的额外激励有望持续推动交易量增长。
  • Uniswap 社区正在探索在 Celo 和 Gnosis 上部署的可能。
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一、Uniswap 简介

Uniswap 除了可以直接促进以太坊网络上的代币交易,也支持 Optimism、Arbitrum 和 Polygon 等 Layer2 的解决方案。它被公认为是去中心化交易所(DEX)的先驱,1)它在 V2 版本中推广了流动性池的定积定价曲线(X*Y=K),2)在 V3 版本中率先加入了集中流动性和交易费用率分层的功能。此后,许多 DEX 都实施了定积定价曲线。但集中流动性模型和交易费用率的设计让其依旧傲立潮头。

简单回想一下,AMM 机制将代币成对的配置到上述的算法池中。LP 可以将代币存入流动性池中,从而确保外部交易者可以通过交易获得流动性。作为提供流动性的回报,LP 能获得相应的交易费用。

上一季度,Uniswap 在 Polygon 链上获得快速增长。尽管 Polygon 是 Uniswap 在 2021 年最后部署的 Layer2 项目,但 Uniswap V3 的交易量迅速超过了 Polygon 上其他著名的 DEX,例如:SushiSwap、QuickSwap、Balancer。2022 年 Q1,在 Gnosis 和 Celo 上发布的 V3 提案已通过前期审核,并很快有望在链上投票。就此合理展望,今年 Uniswap 会有更多的相关提案付诸表决。

在经历过充满波动的 Q4 后,2022 年的波动性应该会有所下降。本次复盘将揭示 Uniswap 及其 LP 将如何应对熊市。

二、宏观概述

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总体而言,Uniswap 在 2022 年 Q1 交易量环比下降 53.5%。这与市场整体情况互为印证。在币价飞涨的 2021 年 Q4,市场容量达到过 3 万亿美元,目前回落至 2 万亿美元。当币价上涨时,散户的进场会不断刺激交易量;而当币价下跌时,散户的退场会减少交易量。与 2021 年 Q4 不同的是(NFT 再度活跃叠加 BTC 和 ETH 再创新高),2022 年 Q1 的交易并不活跃。

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2022 年 Q1 市场流动性有所下降,但交易量下滑幅度更大。相较于其他竞争者,V2 是本季度唯一出现流动性下滑的协议,总下滑幅度为 25.7%。由于 V2 包含更多的长尾代币,散户的离场会直接影响到其流动性。与之相对的是,在 Layer2 的市场中,Uniswap 的市场流动性表现远超预期。本季度在 Polygon 上的流动性环比增加了近 81.7%。此外,其在 Arbitrum 和 Optimism 上的流动性也同比增长了 72.9% 和 34.7%。

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虽未引入流动性挖矿的激励,Polygon 上 Q1 流动性的自然增长已经让人十分激动。插入一则背景信息:最初提案出炉时,预留了 1500 万美元用于流动性挖矿和 500 万美元用于生态系统的支持。截至 4 月的第一周,这些激励措施正逐步释放,让时间告诉我们这回起到多大的的推动作用。

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在经历了 2021 年 Q4 中短暂出现过的 54.0% 的收益率后,2022 年 Q1 的 LP 收益下滑了 36.2%。就是目前的 LP 收益和 2021 年的 Q3 大抵相同。伴随着 NFT、BTC 和 ETH 等资产的屡创新高,Uniswap 在 2021 年 Q4 也取得了不同寻常的成功。Arbitrum 和 Polygon 也就资金留存展开了一场竞争。数据显示,Polygon 在蓝筹类代币中的交易占据优势(因此收取的费用较低),而 Arbitrum 在交易费用较高的交易中占据优势。

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以太坊 Layer1 和 Layer2 中,我们可以看到 V2 的总交易量(Total trading markets)持续攀升。V2 正持续领跑市场。相比于 Optimism 和 Arbitrum 极小的市场占有率,V3 已经占据 Ethereum 和 Polygon 上活跃市场的 11%。在 Polygon 上,V3 的规模和流动性也都迎来最快增长(比 2021 年 Q4 增长了近 300%)。总体而言,Uniswap 在 Polygon 上找到了增长动能。

三、微观概述

目前为止,虽然 V3 的市场相对较小,但依然更受到蓝筹代币欢迎。

(一)最受欢迎的 V2 市场

2022 年第一季度交易最活跃的四个 V2 市场如下:

  • USDC/WETH
  • USDT/WETH
  • SAITAMA/WETH
  • FXS/FRAX

这四个大类型占 V2 市场可交易种类的 0.001%,但占总交易量的 19.4%。这四个市场的活跃程度和趋势可被视为 V2 生态的领先指标。由于 USDT/WETH 与 USDC/WETH 的交易模式相似,我们只选择 USDC/WETH 来解释。

1、USDC/WETH

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数据显示,V3 上线后此细分市场的 V2 的交易量出现持续下降。截至 Q1,V2 交易量仅占总交易量的 3.2%(仅为 2021 年 Q2 的十分之一)。截至 2022 年 Q1,V2 的交易总额为 27 亿美元,环比下降 24.5%。V3 的所带来的更高资本效率可能使得 V2 上 USDC/WETH 的交易活动持续下降,而与之相对的是 V3 交易量有望进一步增加。

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上图代表了我们评估 LP 收益的方法。包含 3 种流动性提供策略:分别为 30 天、90 天和 180 天的流动性。每种策略都在规定时间期限内为货币池提供流动性。策略跑完后,对各类策略进行回测,并比较盈利能力和回撤风险。其中,第一天和最后一天的价格变动造成的无常损失从收益中扣除。我们最后会得到一条如上图所示的净收益波动线。

由于大量交易需求的存在,USDC/WETH 成为流动性质押的最主要市场。在这个市场中,大多数价格波动都会被 LP 赚取的交易费用所对冲,所以基本可以认为高交易量可以带来不错的回报。

以最近的 365 天的市场为例,如果采用 180 天滚动投资的策略,只有 52 天会因为没有收回流动性而带来损失。值得一提的是,更短期的流动性提供策略也无法避免 LP 的损失:对于 30 天的策略,总有 45 天的可能会带来无常损失;对 90 天的策略而言,仅有 12 天会出现损失大于收入。

收益的回撤在 2022 年 Q1 被控制的更好。可以看到 90 天和 180 天的策略都没有跌穿成本线。对 30 天的策略而言,除 1 月 22 日到 27 日、3 月 5 日外,其他任何时间点成为 LP 都将产生账面浮赢。

2、FXS/FRAX

FXS 和 FRAX 都是 Frax 协议使用的代币,这是一种基于混合铸币税模型的算法稳定币协议。FRAX 是与美元挂钩的稳定币;FXS 既能充作 FRAX 的部分抵押品,也是其治理和价值获取的代币。作为一种混合形算法稳定币,FRAX 的价值由 FXS 代币和其他稳定币的提供支撑。

经济基础:FRAX 的稳定币抵押比率可随着 FRAX 流通量而变化。即 FRAX 需求走高,其内押品的稳定币含量减少;反之,FRAX 需求量减少,其押品所需的稳定币含量增加。

激励机制:Frax 引入名为 FXS 的回购计划(Frax1559)用于回购超额抵押品。当协议的稳定币抵押品获得收益时就启动回购程序以确保过度抵押。Frax 使用额外赚取的资金来铸造新的 FRAX 代币并回购 FXS 代币。

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Uniswap FXS/FRAX 池的交易量由 Frax1559 回购计划驱动,只要 FRAX 成功与美元挂钩,交易量就能保证相对稳定。这也是在其他代币交易量下降的背景下,它依然能够保证前三名的交易量的原因,这其实也可以侧面反映出内在的稳定性。经过 2021 年 Q4 的 243.1% 的高速增长后,2022 年 Q1 它的交易量依然保持了 6.9% 的增长。

另一个增加交易量的因素即将到来的 FPI 代币的空投。一旦大家知道为市场注入流动性就可以获得空投,交易频率可能也会因此加大。

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不幸的是,参与 FXS/FRAX 交易的 LP 可能并不一定总能获得收益。在实施 FXS1559 之前,在无法获得高交易回报的前提下,我们也需要忍受比价的高波动。回测这个市场,前述的三种策略都会出现较大回撤。回购计划启动后,尽管 FXS 价格波动并未消失,但 LP 赚取的额外交易费用开始抵消无常损失,使 LP 收益转正。

3、SAITAMA/WETH

上个季度,我们认为 SAITAMA/WETH 的上涨是 2021 年 11 月交易激增的受益者。我们一开始认为,SAITAMA 是另一个和狗狗币类似的面向散户的项目,但是它的持续成功还是颠覆了我们的预期。

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尽管交易量环比下降 67.6%,我们依然可以认为 SAITAMA/WETH 的热度从 2021 年 Q4 一直持续到 2022 年 Q1。这个市场经历了 2021 年 Q3、Q4 环比增长 2,500%+ 和 700%+ 的高速增长后,交易热情难以持续高涨也可以理解。

SAITAMA 的价格在本季度下跌超过 75%,这可能是 SAITAMA/WETH 的市场流动性较上一季度下降了近 40% 的主要原因。但是流动性的下滑幅度还是小于交易量的下降幅度,这可能因为平仓高额的损失或忘记平仓。

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如果通过前述的 3 种策略为 SAITAMA/WETH 池提供流动性,我们可以看到收益率可能为正也可能为负。与预期一致的是:2021 年 Q4 交易量回升,带来了正回报。90 天的策略可以保证在大约 66% 的时间内做市可为 LP 提供正回报。但如果我们把策略期限从 90 天拉长到 180 天,我们会看到正回报天数先升后降,即正回报天数会先升到 82%,后降低到 32%。

(二)最受欢迎的 V3 市场+

不出所料,最活跃的 V3 市场是 USDC/WETH、USDC/USDT 和 WBTC/WETH 市场,它们总共占 V3 协议 61.0% 交易量。每个市场对生态都有不同的贡献:1)ETH,智能合约网络的基石;2)稳定币市场,以及 3)两个最大的资产之间的关系。

1、USDC/WETH

USDC/WETH 市场是最主要市场也是观测 ETH 交易活动的最佳指标。这个市场是 Uniswap 上的第二大活跃市场。由于大多数交易都以此类资产计价,这个市场自然而然也成为了市场的中心。

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在 2022 年 Q1,USDC/WETH 的 V3 总交易量为 815 亿美元,环比增长 6.3%。其中,交易的大部分来自 0.05% 费用池(Fee Tier)市场,这个市场从 658 亿美元跃升至 732 亿美元。与之相较的是 0.30% 费用池(Fee Tier)市场出现了下滑。追寻交易的低费率侧面凸显了交易所的竞争日趋激烈。也可以这么理解:资本之间的费用竞争,最终一定会推动交易费用降低。

对 USDC/WETH 的 V2 池和 V3 池之间做个简单的资产回报率的比较可以发现:V3 的资本效率更高。每存入 1 美元,V2 池会提供 0.04 美元的收益(回报率为 4.0%),而 V3 池则会提供 0.12 美元的收益(回报率为 12%)。请注意,我们并未将 V3 的 LP 的集中流动性纳入考量,而是从整体上把握两者,并得出 V3 可以产生更高的回报的结论。

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尽管 Q1 时在 Polygon 获取了巨大的成功,但如果把 Arbitrum 纳入比较,Polygon 还拥有很大的带被发掘潜力。从流动性来看,Arbitrum 的 1620 万美元较 Polygon 的 1260 万美元多出 28.3%。随着下个季度 Polygon 的流动性挖掘计划上线,我们有理由相信其能提供的流动性会进一步增强。

2、USDC/USDT

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在 0.01% 的交易费率实施之前,Uniswap 一直被认为在稳定币的 DEX 市场上没有竞争力。一旦此交易费率上线,价格的优势可能会吸引相当多的交易者。上图可以很清晰的解释这一事实。

USDC/USDT 市场的稳定币总交易量环比增长了 60%。较 2021 年 Q3,也增长了 114.1%(在九个月内总交易量增长了两倍多)。87.3% 的交易(约 85 亿美元)来自于 0.01% 的交易费率层,这真的一点也不令人以外。与此同时,它的流动性在本季度仅增加了 11.2%。

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分析上面的数据,0.01% 的费用率层的落地似乎让 Uniswap 变得比 Curve 更具竞争力。

在 V3 发布之前,Uniswap 的稳定币成交量占两者总和的 8.54%。在 V3 发布后和 0.01% 的费率层落地前,Uniswap 交易总量已经可以占到总和的 30-33%。目前,这一数值为 48.3%,Uniswap 在稳定币交易市场已赶上了 Curve。在 Q1 的一天,Uniswap 在总份额中的占比甚至达到了 71.4%。考虑到稳定币在 DeFi 生态中的重要性,Uniswap 在这一领域的成功令人兴奋。

3、WBTC/WETH

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与 2021 年 Q4 相比,V3 上的 WBTC/WETH 交易量下降了 20.2%。其中,0.05% 费用率池的交易量下降了 28.9%,而 0.30% 费用率池的交易量保持了基本一致。较小费用率池的流动性增长了 57.3%,而较高费用率池的流动性仅增长了 13.7%。当前投资者情绪明显降温,一些投资者可能会选择持有蓝筹币的 LP 头寸以赚取一定利息,这也是为了下一轮牛市积攒力量。

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以太坊在 V3 交易中的主导地位的似乎正在大家不注意的情况下消失。在过去 1 年里,以太坊上交易发生额从 100.0% 下滑到 99.8%、98.4%。在 2022 年 Q1,这项数据跌至 96.4%。再一次重复,2022 年 Q1 的新赢家仍然是 Polygon。其上的 WBTC/WETH 对市场的占有率从 5% 一路升到 10%。总的来说,Polygon 和其他 Layer2 项目实现的 3.6% 的增长并不十分令人吃惊,但用户向更便宜的解决方案迁移的倾向依然值得关注。

四、最近治理情况

(一)2022 年 2 月 14 日——在 Harmony 上部署 UniswapV3 [失败]

因未获得足够多人数的支持,HermesDeFi 上无法运行 Uniswap。提案中表示,将 Uniswap 的代码和 AMM 机制嫁接到其他 DEX,以实现其他 DEX 在 Harmony 的有效运转。Uniswap 将获得很多的回报,包括:Hermes 代币所有权、交易费用、AMM 上的永久交易池等等。与其他的提案相比,非原生 Uniswap 引起了社区的担忧。然而,由于情绪大多是积极的,如果能够获得足够多人的支持,Uniswap 可能会重新考虑在 Harmony 上支持第三方或原生应用。

(二)2022 年 2 月 21 日——收入发放基金 [失败]

Uniswap 的平台收入转换机制是所有人都参与其中的争论话题。问题的核心是 Uniswap 什么时候向 UNI 币的持有者发放平台收益。该提案提议设立相应基金来监督 V2 和 V3 池的费用转换机制,但被社区拒绝。

(三)2022 年 3 月 12 日——向 Voltz 提供 UniswapV3 代码使用权的授权

向 Voltz 提供代码库使用授权的决定已于 2022 年 3 月成功执行。本次投票中授予的代码库将被用于利率掉期的杠杆交易。作为回报,Voltz 已同意向 Uniswap 提供其 1% 的代币供应;如果该协议可以成功吸引流动性,双方都将从中受益。

(四)2022 年 3 月 19 日——在 Celo 上部署 UniswapV3

2022 年 3 月通过了一项是否在 Celo 区块链上部署 V3 的预审。如果最终获得通过,提案中将提供 1000 万美元激励,其中 1/3 将用于购买碳负债的代币化等环保资产。由于已经通过了预审,Uniswap 和 Celo 基金会希望尽快推动最终投票。

(五)2022 年 3 月 25 日——在 Gnosis 链上部署 Uniswap

Uniswap 社区投票通过了关于在 Gnosis 链上部署 Uniswap 的初审。GnosisChain 最近正通过品牌重塑以增加网络的使用率。该提案的一部分运作资金将来自 Gnosis DAO 生态基金。从 Gnosis DAO 收到的资金将用于流动性挖矿计划。该投票会与 Celo 的投票同时进行。

五、总结

Uniswap2022 年 Q1 的大事件是:(1)在 Polygon 上的增长;(2)探索将 V3 扩展到其他项目上的可能性;(3)整体交易量的回落。最后一点可能会让社区成员十分关心:交易活动的减少会不会对 Uniswap 不利?

答案似是而非。尽管 Uniswap 能够很好地应对加密市场的任何调整,它可以处理更高的交易量的潜能还没被完全兑现。但 LP 可以持续从 Uniswap 中获得收益的事实表明:市场参与度将持续保持。

附录

Uniswap 2022年第1季度生态、交易市场等分析 Arbitrum 区块链分析 第19张
Uniswap 2022年第1季度生态、交易市场等分析 Arbitrum 区块链分析 第20张
Uniswap 2022年第1季度生态、交易市场等分析 Arbitrum 区块链分析 第21张
Uniswap 2022年第1季度生态、交易市场等分析 Arbitrum 区块链分析 第22张
Uniswap 2022年第1季度生态、交易市场等分析 Arbitrum 区块链分析 第23张
Uniswap 2022年第1季度生态、交易市场等分析 Arbitrum 区块链分析 第24张
Uniswap 2022年第1季度生态、交易市场等分析 Arbitrum 区块链分析 第25张
Uniswap 2022年第1季度生态、交易市场等分析 Arbitrum 区块链分析 第26张
Uniswap 2022年第1季度生态、交易市场等分析 Arbitrum 区块链分析 第27张
Uniswap 2022年第1季度生态、交易市场等分析 Arbitrum 区块链分析 第28张
Uniswap 2022年第1季度生态、交易市场等分析 Arbitrum 区块链分析 第29张
区块链分析

SushiSwap联合创始人0xMaki新项目Aura Finance分析

2022-4-8 11:25:12

区块链分析

iZUMi Research:DeFi流动性的现状及未来展望

2022-4-16 19:06:59

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