DeFi协议的高收益到底从何而来?

去中心化金融(DeFi)最明显的特征之一是 “收益率 ”概念的盛行。每天都有新的协议为了试图吸引客户投入真金白银,宣传其超高的年化收益率:这个代币协议有97%的年利率,那个代币协议的年化收益达到了69420%等。当然,DeFi超高的年化收益率也是让初来乍到的新人质疑的原因。你可能会想,当一个传统储蓄账户的利率仅为0.5%时,一个你从未听说过的区块链上的新协议怎么可能会获得10亿美金的收益呢?

这篇文章将揭开DeFi收益率这一概念的神秘面纱。我们将阐述DeFi协议向其用户提供收益率的最常见机制,特别是我们将提出以下论点:

DeFi的收益率来自于潜在DeFi协议的价值。因此,用产生收益的DeFi协议来锁定你的资金,是在赌协议本身具有内在价值。

让我们来深入了解一下这其中的奥秘吧。

“收益率 ”的定义

在本文中,我们将收益率定义为金融仓位预期的价值累积率。这与TradFi对债券的 “到期收益率”(YTM)的定义大致一致,即在当前价格下,债券达到面值的利率。 因此,从广义上讲,如果你持有1.0个单位的价值,并将其存入收益率为10%的协议,你应该期望在一年后拥有1.1个单位的价值。

DeFi协议的高收益到底从何而来? Aave 区块链分析 第1张

来自Investopedia

如何计算价值

注意我是如何使用 “价值 ”这个词的。事实上,一个人如何计算 “价值”?这取决于:理解价值的计价是理解DeFi收益率的关键。

举个例子,假设一个DeFi协议为其原生资产ThisCoin提供了1000%的质押收益。ThisCoin目前的交易价格为每个币2美元。你拿100美元买了50个ThisCoin,并把所有代币都质押到协议上,期望在一年结束时收到50 * 1000% = 500个ThisCoin。

一年过去了,你确实收到了500个ThisCoins:你已经实现了币本位1000%的收益率!但现在每个ThisCoin的价格只有1美分。这意味着,你的500个ThisCoins价值只有5美元,以美元计算,你遭受了95%的损失。另一方面,如果每个ThisCoin的成本是20美元,那么你现在有了10000美元的收益,以美元计算的话,你获得了100倍的收益。

重点是:你是否更重视ThisCoin的1000%收益率,而不是美元价值的95%损失,这取决于你是否认为ThisCoin拥有比美元更多的内在价值(在这种情况下,它可能没有内在价值)。

这个例子可以说明,要了解协议的收益率,你必须了解收益率相关的发放资产。这其中我们需要考虑到的一种风险是收益率支付资产价值的潜在波动情况。

计算收益率

即使有适当的价值面值,在计算收益率的方式上也会有很大的变化。下面是一些常见的情况,当你看到一个天价的收益率数字时,你应该注意一下。

  • APR与APY:年利率(APR)是指你每年累积的额外价值的数量。年百分比收益率(APY)是假设复利(即红利再投资),你每年累积的额外价值的数量。根据具体的协议,假设复利可能有意义,也可能没有意义;我们需要使用更适合于协议的数字。更多细节见这里
  • 回溯期:你在DeFi协议上看到的APY数字可以是基于过去某个时间段的数据:它可以是过去的一天,过去的一周,过去的一年,或任何其他时间。鉴于市场的波动、协议性能等的可变性,预测的APY可能会发生巨大的变化。因此,根据过去和未来的市场条件,预测的APY可能与实际的APY相似,也可能不相似。我们可以通过了解计算协议APY数字的时间范围来减少这种风险。

收益机制

DEX/ AMM

去中心化交易所(DEX)和自动做市商(AMM)是协议产生收益率的典型例子。它们是金融工程的一个开创性成就,被人们称为“DeFi从零到一的创新”。

他们的工作方式如下:流动性提供者(LP)将一对代币存入流动性池。这些池子的目的是允许交易者在没有中间人的情况下用一种代币交换另一种代币;汇率是根据一个类似常数乘法的公式来确定的。作为对存入这些代币的回报,流动性提供者收到向交易者收取的部分费用,收益与他们提供的池子的流动性成比例。费用一般以资金池代币的面额向交易者收取。

例如,在过去的24小时内,TraderJoe(DEX)的USDC-AVAX资金池收到了15.6万美元的交易费,并把它支付给了流动性提供者。考虑到池子的整体价值为1.66亿美元,这相当于流动性提供者的年利率为15.6万 * 365 / 1.66亿美元 = 34.2%。

DeFi协议的高收益到底从何而来? Aave 区块链分析 第2张

来自TraderJoe

传统金融(“TradFi”)中的类似设置是一个中心化的订单簿,它记录了市场上资产的最高出价和最低要价。与DeFi最大的区别是,在TradFi的环境中,是交易所和经纪人获取交易费用,而在DeFi中,是流动性提供者获取这些相同的费用。在DeFi中,任何人都可以参与做市商的任何方面,这是一个让人感到兴奋的事实。

流动性提供者并非没有风险:如果代币的相对价值发生重大变化,流动性提供者可能会遭受无偿损失。对于任何DeFi协议,也存在着智能合约的黑客和漏洞风险。

但从根本上说,DEX和AMM 流动性提供者的收益率来源是很清楚的:它们来自交易费。交易者愿意支付这些费用,因为DEX和AMM提供了有价值的服务:一个流动性池和一个自动算法来交换资产。交易对越受欢迎,交易量越大,费用就越高,因此,流动性提供者的收益率也越高。换句话说,收益率来自于基础协议的价值

借贷池

借贷池与DEX/AMM类似,都是为了提供流动性。但与DEX/AMM不同的是,借贷池的流动性是以债务的形式提供的,而不是出售。

让我们以AAVE为例。用户可以将他们的资金存入一个借贷池,并期望从中获得可变或固定的利率。在另一边,借款人可以存入资产作为抵押品,并对任何其他资产进行贷款,其价值不超过其抵押品的一定比例(抵押率)。只要抵押品的价值相对于贷款来说不低于某个阈值,那么贷款就会保持在“健康”水平,借款人有无限的时间来偿还贷款和利息。然而,当抵押品的价值低于阈值时,它就会被清算(即卖掉),债务随即被取消。

DeFi协议的高收益到底从何而来? Aave 区块链分析 第3张

来自AAVE

例如,借款人可能想用USDC进行贷款,以支付他们的日常消费。为了做到这一点,他们存入ETH。有两种情况会导致他们的ETH被清算并关闭他们的贷款:1)如果ETH的价格下跌的幅度足够大,或者2)如果贷款累积了足够多的利息。只要这两种情况都没有发生,那么贷款就会一直保持开放。一旦贷款被还清,借款人就会拿回他们的ETH。

让我们来看看TradeFi是怎样运作的:在中心化的世界中,是银行和其他机构(如房利美和房地美)获取利率费用,并将通常非常低的利率转给储户。在DeFi中,贷款人自己可以获取这一价值,而利率则由开源代码以算法方式进行设定。

显然,这种类型的服务具有内在价值:在没有金融中介的情况下,自动覆盖、发起、清算和关闭贷款的能力本身就很有价值:它消除了人为错误的可能性,并且使资本效率更高,等等。如果你为了这个目的而出借你的资产,你就会因为为协议贡献价值而得到补偿。毕竟,如果出借资产不产生收益,你就不会出借它们,不是么?

质押

许多协议使用 “质押”一词来指任何资产的锁定,但这是不正确的。质押,在其真正的意义上,是为了获得潜在的价值收益而甘愿冒失去价值的风险。

在我看来,质押如何产生收益的最好例子是Cardano、Solana和最终的以太坊等区块链采用的权益证明(PoS)机制。这些算法可能是深奥的,但它们背后的机制是简单的。

权益证明是为了确保区块链上的交易具有完整性:不存在双花、假账等问题。为了确保一系列交易的完整性,验证者节点要做的工作是根据区块链的规则检查每笔交易是否有效。

我们怎么才能相信验证者会做诚实的工作呢?这就是 “权益证明”的作用。在一个较高的水平上,它的工作原理如下:

  1. 用户将其资产的一定数量质押给验证者。质押之后代币通常有一个最低的锁定期,从几周到几个月不等。最终,用户可以解除对其资产的质押。
  2. 对于验证者所做的每一项诚实的工作(如计算交易的完整性,对正确的区块进行投票等),他们会得到相应的奖励。奖励被发放给验证者,这就是质押收益。
  3. 对于验证者所做的每一项不诚实的工作(如违反规则、作弊、下线等),他们都会被惩罚(即部分资金被夺走)。惩罚是按比例从质押者那里抽取的。
  4. 验证者对彼此的工作进行验证和投票,以决定彼此的行为是否诚实/不诚实。

权益证明网络的安全性来自于这样一个事实:作恶者想要控制足够多的验证者从而使整个网络不诚实,需要付出巨大的金融代价,这个代价很难实现。

作为工作证明(PoW)事实上的继承者,权益证明(PoS)是分布式共识领域的一项重大成就。通过用验证器锁定你的资产,你通过为底层网络的安全做出贡献来赚取收益,这在本质上是有价值的,而且如果验证器不诚实或被破坏,你也要冒着损失质押资产的可能性。

DeFi协议的高收益到底从何而来? Aave 区块链分析 第4张

来自ethmerge.com

收益优化器

如果你不想过多地考虑如何产生收益,那么收益优化器可能适合你。这些优化器都涉及复杂的机制,它们接收你的资产,在幕后执行一系列DeFi操作,并在最后向你返回更大的资产数量。对这种类型的操作最好的比喻可能是共同基金或对冲基金:你并没有真正做投资,你是把资金外包给了一个算法。

Yearn Finance的金库可能是这方面最有名的例子。它接受一堆不同的资产,并采用广泛的策略为你的资产赚取收益。例如,LINK金库有如下描述。

C.R.E.A.M.贷款人优化器:向C.R.E.A.M.提供LINK,以产生利息。
Vesper Finance再投资:提供LINK到Vesper Finance,以赚取VSP。收获赚取的代币,卖出后获得更多的LINK,再存入策略中。
AAVE借贷:提供LINK给AAVE,以产生利息并赚取AAVE的代币。一旦解锁,赚取的代币就会被收获,卖出换取更多的LINK,再存入策略中。这个策略还可以用LINK借入代币。借来的代币会被存入相应的yVault以产生收益。
Maker铸币:将LINK存入MakerDAO保险库并铸造DAI。这些新的DAI将被存入DAI的yVault中以产生收益。
再投资League DAO:提供LINK给League Dao以获得LEAG。赚取的代币被收获,卖出后获得更多的LINK,再存回策略中。

另一个收益优化器的伟大例子是Gro Protocol。(声明:我是G-Force的成员,它是Gro的去中心化营销部门,并且我拥有未投资的GRO。) Gro是一个风险转移的稳定币收益优化器,所以它接受USDC、USDT和DAI等资产。它将这些稳定币存入下游的一些不同的协议,以产生交易费用(即来自DEX)、借贷收入(即来自借贷池)和协议激励(即治理代币),并将其变现为原始稳定币。

DeFi协议的高收益到底从何而来? Aave 区块链分析 第5张

Gro协议的资本分配

收益优化器对于用户来说是有吸引力的,因为它们将各种不同的策略合并在一起,这样,如果任何一个策略失败,你最终可能仍然会用其他策略赚钱。它们也节省了你研究任何单一协议究竟如何运作的时间。也就是说,你要承担信任优化策略作者的风险,你将获得的收益率是优化策略有多好的函数

衍生品

金融衍生品是DeFi中一个越来越受欢迎的领域,越来越多的复杂产品出现了。在我们的上一篇文章‌中,我们介绍了去中心化的期权交易所Dopex,它允许用户通过单质押期权金库赚取收益。另一个很好的例子是Ribbon Finance,它为用户提供机制,让他们在DeFi资产上买入看涨期权和出售看跌期权。在这些情况下,产生的收益来自于承担相关资产的某些价格行为的风险。

衍生品是一把双刃剑。一方面,这些协议的独创性正在填补商机,随着DeFi作为一个行业逐渐成熟,这个商机无疑将变得更加有价值。另一方面,这些都是相当复杂的金融技术,不能指望普通的DeFi参与者对其有所了解。如果你要从基于衍生品的协议中获得收益,重要的是你要了解衍生品的结构与你的收益有什么直接关系

治理

治理代币是协议广告收益率的最大来源之一,但它们也可以说是最难理解的。

顾名思义,这些代币让持有人有权通过提案和链上投票,参与底层DeFi协议的治理。这些变化可以包括一些最小的参数变化(例如,“将这个金库的利率提高0.1%”)到整个生态系统的全面改革(例如,MIM和Wonderland的合并)。

当DeFi协议开始时,他们通常会用协议自己的治理代币来奖励流动性提供者和其他早期参与者,这个过程被称为 “流动性挖矿”。他们还将在DEX上为他们的治理代币启动流动性池,这样代币就可以与USDC和ETH等普通资产交换。这也就产生了代币的市场价格。

那么问题来了:为什么治理代币有价值?一个标准答案是,治理代币类似于公司的股权。理论上,你有权获得协议未来现金流的某些部分,而且你对它也有部分决策权。然而,在实践中,情况可能是这样,也可能不是这样:根据协议的结构,收入可能主要流向金库而不是治理代币的持有人。而且,由于代币投票的限制,你拥有决策权的数量将只与你持有的代币数量成正比。

当治理代币表现出递归结构时,治理代币就变得特别难以推理:即持有代币会导致控制或参与未来此类代币分配的权利。我们在报道 “Curve Wars”的文章‌中已经广泛涉及了这种动态。

这个故事的寓意是,如果一个DeFi协议的收益率有很大一部分是以其原生治理代币的形式出现的,你应该对它进行额外的审查,因为在这种情况下,你的收益率实际上来自于基础协议的价值

Rebase Token

Rebase Token,或有时称为 “储备货币”,指的是OHM及其分叉币,正如我们在关于(redacted)的帖子‌中所详述的。

Rebase Token从根本上是由同名的rebase机制定义的,它意味着,如果你在质押合约中锁定了代币,那么你所持有的代币数量在一个固定的时间段,如8小时,会以一定的比例增加。这种复利的频率是导致天超高年化收益率的原因。例如,目前,OlympusDAO对所投的OHM提供每纪元(8小时)0.3265%的奖励,这产生了3450%的年化收益率。

当然,如果你一直在仔细阅读这篇文章,你会很容易看到,基础货币金额的增加并不一定意味着价值的增加。也就是说,如果代表货币金额的数字没有对应于内在有价值的东西,比如促进金融交换的软件,或者像美元这样的现实世界的资产,或者一个协议的未来收入份额,那么你拥有代币数量的上升并不一定意味着你拥有更多的价值。

最近,由于更多的参与者意识到他们的高年化收益率实际上并不意味着他们拥有更多的价值,所以rebase token的价格出现了大幅下降。

DeFi协议的高收益到底从何而来? Aave 区块链分析 第6张

OHM市值在3个月内下降了85%。

TIME的市值非常不稳定,在过去3个月中下降了52%。

BTRFLY市值在3个月内下降了48%。

“储备货币 ”展示了DeFi是如何迅速与现实脱钩的。随着新的参与者看到极高的年化收益,他们变得兴奋并买入。这推动了代币价格的上涨,导致更多的参与者购买和质押,从而形成正向循环。如果在任何时候,人们停下来考虑为什么这个数字会上升,他们可能会意识到他们的高年化收益不是基于代币的价值,而是基于通货膨胀的货币工具

尤其是TIME最近出现了相当多的戏剧性事件,人们指责国库经理是一个被定罪的金融重犯。

1/ 需要给大家分享 @0xSifu是QuadrigaCX的联合创始人Michael Patryn。如果你不熟悉,那是加拿大的交易所,在创始人Gerald Cotten带着1.69亿美元消失后,于2019年倒闭了。
我已经通过信息与Daniel确认了这一点。

公平地说,一些Rebasing Token社区已经讨论了改变动态的问题,这可能是由最近代币价格的暴跌引发的。此外,这些代币是由国库和收入流支持的,如OlympusDAO的协议拥有的流动性即服务。

但是,如果货币甚至不试图使其 “数额 ”有意义地反映价值的基本来源,那么它们就不应该被视为DeFi收益的可靠交付者。

总结

通过DeFi赚取收益的方式有很多。有些是低风险的,有些是高风险的,但在所有情况下,你都有必要了解收益率的来源。协议的基本价值和发放给你的收益率之间的关系越直接,你就越能保证协议不会出现rugpull的情况。由于DeFi收益率来自基础协议的价值,你最需要做的工作就是确定DeFi协议的价值

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